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东南亚正进入黄金十年。东南亚目前人口超过6.5亿，基于年轻的人口结构、强劲的经济增长，以及快速的数字化进程所带来的消费转型和数字服务渗透率提升，我们看好东南亚数字经济行业的长期发展前景。我们预计2025年东南亚数字经济规模将从2019年的580亿美元增长至2,940亿美元，对应复合年均增长率31%，规模和增速前景广阔。具体来看，我们认为东南亚数字经济具有以下趋势：（1）电子商务具有广阔的规模化潜力；（2）东南亚外卖行业有望复制网约车行业的盈利之路；（3）数字金融服务（DFS）具有广阔的成长空间。

2022.05.06 | 侯利维 吴维佳 王嘉钰 白洋 钱凯

02

策略 Strategy

A股业绩报告的十大关注点：有压力，有亮点

本篇报告我们对A股年报和一季报进行深度分析，虽然业绩基本面面临的挑战增多，上下游盈利能力分化加大，企业经营活力和资本开支增速有所下降，但“稳增长”对融资环境改善的积极信号也已渐现。3月以来国内局部疫情扰动在一季报体现尚不明显，二季度可能形成A股全年盈利的底部，下半年关注中国“稳增长”遭遇“供给”冲击、海外经济体大“胀”之后大“滞”等影响因素。同时我们也梳理出业绩报告有价值的十大关注点，并结合2021年年报和2022年一季报，参照多方面客观财务指标筛选部分基本面相对扎实的公司，具体内容请详见报告原文。

2022.05.08 | 黄凯松 李求索 王汉锋

03

宏观 Macroeconomy

宏观范式大变局下的资产定价

宏观范式更迭，往往影响到资产定价范式，中间的核心逻辑链条便是通胀及其波动。首先，货币政策应对通胀的难度上升，不确定性增加。难度可能来源于两个方面，一是对通胀的判断，二是货币政策的空间。其次，通胀波动的加剧影响经济增长，企业盈利的不确定性将上升。最后，从资产定价的逻辑来看，实际风险溢价和通胀风险溢价都将上升，同时压制股债估值。总的来说，伴随通胀和利率上升，且宏观波动加剧，资产的长期回报率和风险调整后的收益或将降低。本文中，我们通过不同框架和模型测算在中长期内，美国通胀中枢将趋势上行至3.5%附近，十年期美债利率中枢将上行至4.0%-4.7%。

2022.05.09 | 张峻栋 袁梦园 张文朗 彭文生

04

策略 Strategy

美股跌到哪了？

5月9日，美股和主要资产的动荡仍在继续。美股纳斯达克指数大跌4.3%，标普500指数跌幅也超过3.2%。板块层面，除个别防御板块外悉数下跌，汽车、能源、半导体跌幅最大。不仅如此，美债利率盘前一度冲高到3.2%，美元维持高位，进而导致黄金同样走弱。布伦特油价大跌6.5%。因此，整体来看，又是一个资产和板块普跌、导致投资者“无处可藏”的局面。不过略有所不同的是，美债利率冲高回落，收盘降至3%附近。虽然难以断定短期是否就已见顶，但体现了一定的恐慌情绪和在这一位置上的部分避险需求。针对市场的最新情况，我们进一步更新如下，供投资者参考。

2022.05.10 | 刘刚 李赫民 李雨婕 王汉锋

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元宇宙系列研究 Industry

元宇宙系列：探寻元宇宙的通行证——NFT

在元宇宙的新型社会形态中，NFT是支撑其中经济体系的核心要素，通过数字资产确权和价值衡量，实现元宇宙中的交易流通和价值转移。海外NFT交易模式可分为类Ebay和类Gallery两种主流模式，呈现以OpenSea领衔的一超多强格局。相较海外来看，国内NFT市场发展阶段较为初级，互联网平台在市场热度渐起后相继入局，2021年成为国内NFT市场元年。本文将研究海外成熟NFT市场及头部交易平台OpenSea，分析国内NFT市场现状，并探讨国内未来发展方向，以期为国内元宇宙经济、社会形态建设前景提供参考。

2022.05.09 | 张雪晴 唐婧 钱凯