本文源自:金融界

投资要点

元宇宙的本质是B端和C端都更为彻底的数字化世界，将会带来生产力的提升。移动互联网彻底颠覆人们生活和工作模式，而这背后大量数据的产生和应用催生了SaaS浪潮。移动互联网末期，数据量仍然在飞速增长，与之相反，对数据的分析应用大大落后于数据生产的速度。我们认为，元宇宙本质即为在B端和C端都更彻底的数字世界，在B端和C端都将产生天量数据的情况下，我们不应该仅仅将目光聚焦在消费端的体验及应用上，更应当意识到具备隐蔽性的企业端也将被元宇宙重塑，同时，企业端组织形态的变动和生产效率的提高能带来整个宏观经济的繁荣。

按照我们的元宇宙六边形模型，微软是巨头中兼顾B端和C端的公司，具备竞争优势。在B端，微软第一个提出“企业元宇宙”概念的公司，通过打造企业元宇宙技术堆栈，提供一系列数据基础设施和工具，为后疫情时代企业组织结构的变动及生产效率的提升提供助力；在C端，微软在游戏内容、游戏社区、云游戏及硬件上实现了全方位覆盖。我们认为，微软的元宇宙路径扎实，在未来数字化时代的竞争中占据有利位置。

微软的企业元宇宙解决方案具备一体化和多年数据积累两个竞争优势：1）一体化：微软的企业元宇宙解决方案包含从基础层到应用层的所有工具，企业数据可以在不同工具之间顺畅流动，提升数据分析应用的效率；2）多年累积的数据和通用办公解决方案：微软过去在办公场景的数据积累，叠加未来通过元宇宙技术堆栈持续获得的数据，可以为算力和算法提供燃料，助力人工智能和机器学习的发展；元宇宙技术堆栈的各层工具多年积累的通用解决方案和业务场景，将有效降低企业的入场门槛，实现快速部署。

游戏是当下最接近元宇宙形态的现实产品，微软是海外巨头中游戏3C战略布局最完善的公司。我们认为，微软收购暴雪，补足了其游戏3C战略（Content、Community和Cloud）中 3A内容的欠缺，以及游戏设备中移动端的短板；截至2022年1月18日宣布收购动视暴雪，微软Game Pass超2500万用户和暴雪4亿月活用户组合成为全球最大的游戏社区之一。

盈利预测与投资评级：鉴于数字化率的提升是长期趋势，我们采用远期估值法对公司进行估值。按照2027财年1554亿美元净利润为基础，FY2022-FY2027净利润复合增速16％，考虑到公司能产生稳定净利润和现金流，以及过去三年平均PE估值倍数，我们给予公司2027财年28倍PE，以10％折现到2022财年，目标价360美金，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： IT支出不达预期风险，终端拓展进度不达预期风险，海外市场风险，云游戏发展不及预期风险。