曾多次陷入财务造假疑云的“猪茅”牧原股份(002714.SZ)再度引起市场高度关注。这一次，监管部门在追问。

5月18日，牧原股份披露交易所问询函，涉及流动性风险、业务变化、供应商、存货、资产减值等方面问题。

本轮猪周期开始，牧原股份异军突起。2020年，公司盈利数高达274亿元，勇登“猪王”宝座。然而，猪周期反转，2021年，行业整体亏损，但牧原股份依旧盈利69亿元。

近年来，市场针对牧原股份屡有财务造假质疑，而牧原股份均予以否认。去年底，牧原股份曾曝出商票逾期，而公司回应称“是一个意外”。

随着猪周期进入下行周期，牧原股份的风险开始显现。曾经的规模化、自繁自养等优势也穿越不了猪周期。今年一季度，公司亏损约52亿元。

尤为市场关注的是，截至今年一季度末，牧原股份债务逾600亿元，存在较大的偿债压力。

单季亏损逾50亿创新高

行业性的猪周期风险，牧原股份也逃脱不了。

根据一季度报告，今年前三个月，牧原股份实现营业收入182.78亿元，同比下降9.30%;归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)为-51.80亿元、扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为-52.41亿元，同比下降幅度分别为174.40%、175.38%。

牧原股份于2014年初登陆A股市场，单季亏损超50亿元，这在公司的经营史上还是第一次。

如此业绩既在意料之中也出乎意料之外。今年一季度，行业内公司温氏股份、天邦股份、新希望、正邦科技等均出现亏损，牧原股份可能难以独善其身。但是，牧原股份的亏损金额远超温氏股份、新希望等行业内重点公司，又让人颇感意外。

更让人意外的是，2021年，牧原股份实现了“独善其身”。

2021年，猪周期进入下行周期，猪肉价格下跌，行业内企业几乎是“全军覆没”，出现整体性亏损。温氏股份、天邦股份、新希望、正邦科技的年度亏损金额分别为134.04亿元、44.62亿元、95.91亿元、188.19亿元。曾经的“猪王”温氏股份亏损超百亿，正邦科技的亏损金额更是接近200亿元，成为行业“亏损王”。

然而，牧原股份依然保持了巨额盈利。年报显示，2021年，公司实现营业收入788.90亿元，同比增长40.18%，净利润、扣非净利润分别为69.04亿元、67.85亿元，同比下降幅度为74.85%、75.17%。

与猪周期景气强劲之时的2020年相比，净利润出现较大幅度下滑，但与同行相比，牧原股份的经营业绩足够亮丽了。

“鹤立鸡群”的业绩表现，让监管部门也有些难以置信。深交所上市公司管理一部在其下发的2021年度报告问询函中，提出了不少疑问。

2021年，牧原股份深入贯彻落实行业“运猪”向“运肉”政策的转变，围绕生猪养殖主产区配套建设屠宰产能。当年，公司贸易业务，屠宰、肉食业务，其他业务实现的营业收入分别为40.48亿元、54.18亿元、1.19亿元，同比增长205.72%、771.95%、523.57%。交易所追问，贸易业务及其他业务具体指的什么，收入大幅增长趋势是否可持续，同时，屠宰、肉食业务收入大幅增长趋势是否具有可持续性。

截至2021年底，公司存货余额344.76亿元，同比增长62.78%，其中，消耗性生物资产271.25亿元，同比增长93.78%。固定资产账面价值为995.51亿元，同比增长70.08%。公司未计提存货跌价准备、资产减值准备，是否具有合理性。

此外，公司3项长期股权投资在权益法下确认的投资损益均为亏损，均未计提减值准备。交易所也追问不计提减值的合理性。

大量资产不计提减值，是否系人为增厚利润?

监管追问是否存在财务风险

在高速扩张之时，市场曾多次质疑牧原股份的流动性风险。这一次，交易所也在追问。

2014年上市以来，牧原股份募资较为频繁。

2014年初，牧原股份IPO募资7.22亿元，其中6.73亿元用于年出栏80头生猪产业化项目建设。

2015年，公司通过定增募资10亿元，用于偿还银行贷款及补充流动资金。

2017年4月，牧原股份进行第三次股权融资，成功募集到资金30.77亿元。这次募资，除了偿还银行贷款及补充流动资金外，还用于生猪产能扩张项目建设(包括西华牧原十一场0.5万头母猪场建设)。

募资完成不到一年，2018年2月5日，牧原股份发行优先股，募资24.76亿元。

2019年8月30日，牧原股份再度实施定增，募资50亿元。这次募资，依旧用于生猪产能扩张、偿还银行贷款及补充流动资金。

2021年8月，公司发行可转换公司债券募资95.50亿元，用于23个生猪养殖项目、四个屠宰项目建设，另外还将30亿元募资用于偿还银行贷款及补充流动资金。

截至目前，公司股权融资累计已达218.25亿元。此外，上市以来，牧原股份还通过发行中期票据、短期融资债券、公司债等，合计融资136亿元。

与之对应的是，牧原股份的资产规模、产能急剧扩大。2021年底，公司总资产为1772.66亿元，较上市前夕2013年底的32.35亿元增长约54倍。

2021年，公司出栏生猪4026.3万头，预计2022年出栏生猪5000万头至5600万头。

显然，强景气周期，规模化是优势，弱景气周期，规模化成为劣势，并不能避开周期。

让人不解的是，在生猪价格走低情况下，公司仍然加大生猪出栏量。

大举扩张的牧原股份财务风险备受市场关注。去年底，牧原股份被曝出，去年8月1日至11月30日，共有32家子公司出现付款逾期。截至当年11月30日，尚有9家子公司存在逾期未支付，金额合计1707.27万元。对此，牧原股份当时声明称“属于意外”。

但是，从年报披露的情况看，实际财务状况绝非牧原股份所称的“属于意外”。

截至2021年底，牧原股份货币资金余额为121.98亿元，同比减少16.42%，其中受限资金余额37.90亿元，同比增加453.64%。与之对应的有息负债(包括短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券)余额为525.90亿元，同比增加67.94%，资产负债率为61.30%，较年初上升15.21个百分点。公司EBITDA(税息折旧及摊销前利润)全部债务比、利息保障倍数、现金利息保障倍数和EBITDA利息保障倍数分别同比下降70.25%、86.88%、70.66%、77.61%。当年，公司利息费用22.19亿元，同比增加140.47%，经营活动现金流量净额同比减少29.72%，筹资活动现金流净额同比减少45.76%，投资活动现金流净额为-359.68亿元。

交易所要求牧原股份结合营运资金需求、货币资金情况、银行授信使用情况、经营现金流情况、偿债期限及安排等因素，分析说明公司是否存在流动性风险。

到今年一季度末，牧原股份债务继续攀升。期末，公司货币资金余额为161.16亿元(含受限资金)，有息负债为605.37亿元，二者分别较年初增加39.18亿元、79.47亿元。

此外，公司应收票据及应收账款账面价值为1.17亿元，应付票据及应付账款为389.43亿元。